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华泰股份2018年三季报点评:业绩符合预期,木浆系纸盈利持续...

时间:2018-12-13    机构:华创证券

事项:

公司公告2018年三季报,18年Q1-Q3实现营收111.3亿元,同比增长12.46%;归母净利润6.5亿元,同比增长34.55%;扣非后归母净利润6.29亿元,同比增长33.19%。Q3单季度实现营业收入37.09亿元,同比增长3.24%;归母净利润2.78亿元,同比增长48.57%;实现扣非后归母净利润2.71亿元,同比增长46.55%,业绩符合预期。

评论:

造纸业务木浆系纸盈利能力较强,废纸系受限废纸进口政策盈利清淡,化工业务保持平稳:我们预计公司Q1-Q3公司造纸业务净利润约为4.9-5亿,较去年同期约增长50%,主要是公司铜版纸和文化纸盈利能力持续提升,2016年下半年纸周期向上后公司提价相对滞后,随着公司铜板和文化纸生产效率持续提升,以及公司纸机折旧渐次到期,铜板和文化纸盈利能力持续提升。公司新闻纸和箱板纸盈利清淡,主要是进口废纸混杂物质量标准严格后,公司实际进口的外废量减少,原材料成本持续提升。我们预计Q1-Q3公司化工业务净利润约为1.5-1.6亿元,同比基本持平,在离子膜烧碱价格高涨的背景下,公司处理液氯的成本同向上升,前三季度公司支付与其他经营活动相关的现金5.05亿元,同比增长57.15%,主要是化工业务的液氯处置费用。

毛利率稳步提升,期间费用率持续下降:2018Q1-Q3毛利率水平16.28%,同比提升0.84pct;2018Q3毛利率17.99%,同比提升1.02pct,环比增长1.02pct,主要是产品价格持续提升以及折旧到期影响。18年Q1-Q3期间费用率8.44%,同比下降1.48pct;销售费用率3.25%,同比下降1.11pct;管理费用率3.91%,同比提升0.59pct;财务费用率1.28%,同比下降0.97pct。18年Q3期间费用率8.29%,同比下降2.23pct,环比下降1.37pct;其中销售费用率3.25%,同比下降1.44pct,环比下降0.32pct;管理费用率3.96%,同比提升0.11pct,环比下降0.6pct;财务费用率1.08%,同比下降0.9pct,环比下降0.44pct。公司管理效率持续改善,费用率管控良好。

纸品结构持续调整,化工业务谱系渐次丰富:公司近年来为应对无纸化冲击,逐渐将新闻纸机转产为高档文化纸以及购置包装纸机实现纸品转型;化工板块,公司逐渐投资化工50万吨离子膜烧碱项目,在此基础上,公司逐渐发展附加值高的精细化工产品,定增第二次修改版拟投资有机合成中间体,其中对氨基苯酚提供给医药生产企业,间苯二胺提供给轮胎生产企业和芳纶生产企业。

投资建议:我们预计2018-2020年净利润分别为8.46亿元、9.68亿元、10.51亿元,对应当前市值PE分别为6.3、5.5、5.1倍,看好公司造纸化工双轮驱动增长潜力,市场份额持续扩张,维持“强推”评级。

风险提示:宏观经济下行导致纸品需求疲软,液氯处理成本显著上升。