华泰股份(600308.CN)

华泰股份:行业景气度低,中报表现不佳

时间:10-08-30 00:00    来源:国元证券

毛利下降,增收不增利:报告期间公司的新闻纸营业收入达到了15.7亿元,同比增长12.8%,占营业收入的48.3%;毛利13.4%,同比微幅下降0.24%;主要因为新闻纸行业整体供给过剩,价格处于历史低位,虽然报告期间价格小幅反弹,但是成本的上升拖累了产品的毛利。文化纸营业收入11.7亿元,同比增长30%,占公司营业收入的36.1%;毛利9.47%,同比下降4.47%;主要是公司木浆自给能力较弱,报告期间使用了一季度高价采购的木浆,导致该产品的毛利与同业的其他公司相比较低。化工产品营业收入达到了4.6亿元,同比大增126.4%,而毛利率10.5%,同比下降21.0%,主要因为烧碱价格同比大幅下降。

新闻纸景气度低,复苏尚需时日:营业收入方面,新闻纸占据了公司业务的半壁江山,对毛利的贡献也达到了53%,因此新闻纸业务对公司的业绩有重要的影响。目前国内新闻纸行业产能整体过剩10%以上,金融危机前,出口产品可以有效缓解内需不足的问题,但是金融危机的爆发,导致了外需急剧下降50%以上因素,加剧了国内供需之间的矛盾,导致目前新闻纸的景气度依然较低;随着国内外相关下游进一步复苏,新闻纸的春天也会到来,但不会是一个短期的过程。

未来新增产能较多,业绩有待观察:纸类业务方面;2011年建设投产的有本部40 万吨铜版纸,安徽15 万吨文化纸以及广东20万吨新闻纸的建设项目,这些新增产能将使公司的纸类生产能力增长47%,除了使原有业务中的文化纸以及新闻纸产能直接增长外,新的铜版纸项目也丰富了公司的产品种类,提高了公司的市场占有率;化工业务方面,2010年年底预计有25万吨的离子膜烧碱项目的新增产能,大约提升产能63%。

投资评级:预计公司2010-2012年每股收益0.35元、0.60元、0.94元;对应动态市盈率28x、17x、11x;给予公司“中性”的投资评级。