华泰股份(600308.CN)

华泰股份年报点评:主营萎缩,非经常性损益贡献大

时间:10-04-01 00:00    来源:恒泰证券

华泰股份(600308)年报:2009 年生产机制纸118.71 万吨,销售129.91 万吨。全年实现营业收入58.28 亿元,同比下降2.98%。

销量上看,09 年出现了大概20%左右的增长,主要原因是因为08 年受经济危机影响,造成08 年不景气,基数相对较小。但业务收入不升反降说明销售价格没有跟上去。09年度新闻纸景气度回升较慢,是主要的客观原因。新闻纸面对的下游客户是出版社,从目前新闻纸行业的定价机制来看,下游出版社是相对强势。这也造成了行业难以通过产品涨价等方式来转嫁陈本。

年报显示:华泰股份基本每股收益1.909 元,稀释每股收益1.909 元,扣除非经常性损益后的每股经利润仅为0.34元,同比下降22.73%。我们认为,09 年由于公司主导产品新闻纸景气度不如铜版纸,所以公司主营并不理想。净利润的大幅度上升主要来自于非经常性损益。报告期内,公司以人民币1 元收购新加坡诺斯克泛亚私人有限公司持有的诺斯克(河北)纸业有限公司100%的股权,增加非经常性损益8.43 亿元,折合每股1.3 元。

新闻纸需求缺乏增长是行业相对低迷的主要原因。另外,原料供应减少,价格不断上涨也使得新闻纸成本居高不下。

目前供需来看,新闻纸产能在520 万吨左右,而新闻纸市场容量只有400 万吨左右,处于明显的供过于求的状态。

为保证利润空间,虽然可以通过调整产品价格等方式来转嫁成本,但是行业竞争激烈以及下游具有定价强势对小规模的企业将是严峻的考验,对行业内优势公司则相对有利。

华泰股份报告期内通过收购几乎无成本增加了30 万吨的新闻纸产能,在行业内具有一定的产能优势。

从发展规划看,公司主要涉及两个方面:一是进一步提高产能,逐步体现规模优势;二是发展林纸一体化,同时开展上游行业的发展。我们认为,新闻纸短期内景气度不会出现超预期的增长,公司只能通过行业集中度的提高以及产能的进一步提升来提高其在行业内的优势,另外在原材料价格不断上涨的预期下,林纸一体化以及上游行业的发展可能会成为公司新的利润增长点,我们会继续关注相关项目的进展情况。

目前行业平均市盈率14 倍,由于华泰股份09 年非经常损益贡献利润较大,给予25-30%的折扣,其合理估值应为18.00-20.00 元/股,目前股价并没有明显的低估,维持“持有”评级。

09 年可供股东分配的利润为8.48 亿元,董事会拟每10 股派1 元(含税),实际预案共计派发现金6486 万元。市场高送转预期落空,23 日股价大跌,部分资金撤退坚决,预计短期做空动力仍有待消化。