华泰股份(600308.CN)

华泰股份:一次收益后将回归正常利润

时间:10-03-25 00:00    来源:招商证券

09 年业绩增长202.76%,高于预期。公司09 年实现销售收入58.28 亿元,营业利润1.73 亿元,归属母公司净利润10.95 亿元,同比分别增长-2.98%、-47.1%、202.76%。其中营业外收入9.18 亿元,主要为政府补助及收购诺斯克(河北)纸业利得所致。每股收益为1.69 元(完全摊薄),分配方案为每10派1 元。

收购诺斯克(河北)纸业,继续加强新闻纸行业话语权:公司收购了诺斯克(河北)纸业100%的股权,进一步增加了公司新闻纸产能,市场占有率达到25%,09 年新闻纸处于整合期,因此整体毛利率有所下滑,随着公司在产品价格和原料采购上进一步提高话语权,预计10 年毛利率将有所回升。

文化纸毛利率处于历史低位。本部纸机转产文化纸,有一定生产磨合期及市场磨合期,故09 年文化纸毛利率处于低位。

化工业务未来将持续贡献利润。公司一期25 万吨离子膜烧碱项目已经投产,未来二期预计10 年底投产,将增加公司新的利润增长点。

所得税费用减少受益于高新技术税收优惠及国产设备投资抵税政策。公司被认定为高新技术企业,08-10 年享受15%的所得税优惠。以及公司40 万吨高级彩色胶印新闻纸技改等项目的国产设备符合国家抵税政策,投资额的40%可抵免企业所得税,09 年所得税费用大幅减少。

预估10 年、11 年每股收益10 年0.67 元、0.80 元。同比分别增长-60%和20%。

维持“中性”评级:新闻纸是需求增长最缓慢的纸种,转产的文化纸及化工业务可为公司带来一定的业绩增长。09 年一次性收益致超高利润后,10 年业绩将回到正常水平。目前华泰股份(600308)10 年的PB、PE 和分红回报率分别为1.7、24.5、9%,吸引力不足,给予“中性-A”评级。