华泰股份(600308.CN)

华泰股份2009年年报点评:四季度无盈利,业绩低于预期

时间:10-03-24 00:00    来源:中信证券

业绩显著低于预期。全年共销售近130万吨纸(同比上升21.74%),实现营业收入58.3亿元,营业利润1.72亿元,分别同比下降2.98%和46.58%。净利润为10.95亿元(包括收购河北诺斯克一次性收益8.43亿元),同比增长逾2倍。实现EPSl.69元(全面摊薄),若扣除非经常性损益仅为0.34元,明显低于预期。每10股派息1.00元。

新闻纸疲软,四季度基本不盈利导致业绩低于预期。尽管公司纸品销量09年上升,但新闻纸价格持续低位,营业收入仍出现下降。公司主要产品新闻纸09年全年毛利率同比下跌3.07%至13.83%。四季度公司基本不盈利是业绩低于预期的主要原因,这主要是由于四季度废纸等原材料价格大幅上涨而新闻纸表现疲软无法提价向下游转移所致。

成本驱动新闻纸价格缓慢上涨。今年1月起,因供应偏紧和海运费上涨,进口废纸价格一度飙升。在成本上涨的巨大压力下,公司上调新闻纸纸价400-500元/吨,春节前后新闻纸的阶段性停产也支撑了纸价上调。但总体上,与白卡等优势纸种相比,新闻纸议价能力相对较弱,若废纸价格持续高位,吨纸毛利难见显著回升。近期新闻纸龙头厂商受迫于高位废纸,有可能再度联手提份,从而改善吨纸盈利水平。

风险因素:废纸价格高位运行;河北诺斯克能否顺利整合产生盈利。

盈利预测、估值及投资评级:华泰股份(600308)(10/11年EPS 0.72/0.78元,10/11年PE 23/21倍,当前价16.36元,“增持”评级)。公司09年收购河北诺斯克增加非经常性损益8.43亿元,此举验证下游报纸需求增长放缓进一步加速了新闻纸行业的整合。公司也因此巩固新闻纸的龙头地位,产能突破150万吨,市场占有率逾30%,其盈利回升显然有赖于子行业的全面复苏。维持前期盈利预测及“增持”评级。