华泰股份(600308.CN)

华泰股份:新闻纸提价执行滞后+折旧年限变更推迟执行,致使Q1业绩低于,致使Q1业绩低于

时间:11-05-03 00:00    来源:申万宏源

投资要点:

季报业绩低于预期。公司11年1季度实现销售收入20.95亿元,同比增长35.9%,(归属于上市公司股东的)净利润为3068.47万元,同比增加195.7%(vs 10Q1亏损3205.95万元);实现完全摊薄后EPS 0.05元,低于我们预期(0.11元),业绩低于预期主要有三方面原因:1)新闻纸3月提价,执行存在滞后;2)折旧年限变更推迟执行导致成本提高;3)资产减值损失(1116.51万元,估计为文化纸老线报废所致)。每股经营活动产生的现金净流量为0.38元。

11Q1纸张及化工产品量价齐升,推动公司销售收入大幅增加;毛利率环比提升。公司主要产品新闻纸3月有效提价,公司离子膜烧碱二期于1月投产,且烧碱价格11Q1持续上涨,推动公司Q1收入同比上升35.9%至20.95亿元(环比也上升1.3%)。公司产品销售形势较好,预收款项由年初的1.76亿元上升至3.09亿元。产品提价幅度大于同期原材料涨幅,使11Q1毛利率由10Q4的9.6%环比提升至11Q1的12.2%(也高于10Q1的10.1%)。

11Q1公司总体费用控制情况良好,财务费用上升压力仍在。11Q1销售费用率和管理费用率明显回落(由10Q1的4.5%和5.8%回落至3.8%和3.6%),财务费用率因本部铜版纸、广东和安徽等项目在建,贷款规模增加,外加总体利率提高,由10Q1的2.3%上升至11Q1的3.1%。

林浆纸多项目在建,在建工程和预付款项明显增加。公司多项工程在建,外延式扩张值得期待,但短期在建转固压力较大。如本部的45万吨高档铜版纸项目,广东华泰40万吨高档新闻纸项目,安徽华泰林纸一体化项目等,推高在建工程由年初的32.34亿元继续增加至一季度末的36.22亿元。此外预付款项也大幅增加,公司预付款项由年初的1.80亿大幅上升至一季度末的4.94亿元,系子公司安徽华泰预付设备款和部分木浆款所致。本部项目和广东华泰均已进入试车阶段,安徽华泰林纸一体化预计也将于11年9月投产。

折旧年限变更推迟执行,据估算将带来每月1000万左右的折旧节省。

公司对10年起新增固定资产折旧年限的调整推迟执行(根据10年报,原先对2010年新增固定资产自新增资产开始折旧之日起执行,现对

2011年度董事会决议起的部分新增固定资产适用)。据我们初步估算,

该变更将带来每月1000万左右的折旧节省。

拟投产建设多晶硅项目,涉足光伏产业链,利弊同现。公司10年报中提及多晶硅项目已与美国VRT 签订技术合同,此次又公告拟投资20亿元,由全资子公司东营协发化工实施3000吨/年多晶硅项目,建设期约2年。太阳能资源因其绿色环保和可再生的特征,应用前景广阔,也带动原料多晶硅的需求。目前我国多晶硅仍主要依靠进口(美日德三国产量占全球95%),未来进口替代空间较大。此外,公司拟采用的硅烷法生产技术,较之传统的西门子法,三废排放量更小,且更节省投资成本和生产成本。而风险在于,投建对于公司相对陌生的行业使原本多线作战的压力更加凸现,多晶硅行业的供给近年也有过剩的趋势使公司较大的投资存在不确定性。

11年新闻纸提价和化工产能释放有望带动盈利走出低谷,但新增铜版纸项目不确定性较高,维持“中性”。11年公司主要产品新闻纸价格受成本推动稳步提升,吨纸价格提价幅度在300-500元之间,目前均价基本在5000元/吨以上,新闻纸3月提价执行存在滞后,在Q1业绩中尚未完全体现。产品提价和化工产能释放有望带动盈利走出低谷,但由于近期铜版纸产能释放较多使行业供求关系恶化,且公司涂布纸生产经验仍需积累,该项目的亏损使公司盈利前景不确定性很大,预计公司11-12年EPS 分别为0.43元和0.60元(目前股价10.68元对应PE为25倍和18倍),维持“中性”评级。

核心假设风险:新增产能亏损对盈利构成较大冲击;化工产品价格大幅波动风险,纸浆价格上涨风险。