华泰股份(600308.CN)

华泰股份:业绩超预报,造纸及化工景气齐抬升

时间:18-03-19 00:00    来源:招商证券

1、纸制品积极调结构、离子膜烧碱持续高景气

公司纸制品业务实现营收102.77亿元,同比增长27.55%,毛利率为15.42%,较上年提升3.38pct。其中新闻纸、文化纸、铜版纸、包装纸销量分别为59万吨、64万吨、47万吨、47万吨,同比变化分别为-15.97%、14.42%、-11.59%、16.49%。公司积极对新闻纸纸机进行技术改造,转而生产高档文化纸、环保型传媒纸和瓦楞纸等新产品。化工业务实现营收21.28亿元,同比增长32.64%,毛利率24.63%,较上年提升6.24pct。公司推进25万吨离子膜烧碱搬迁改造项目,10万吨苯胺项目和5万吨丁苯胶乳项目等项目投产。公司造纸业务及其他业务实现净利润5.32亿元,化工业务净利润1.93亿元,安徽华泰纸浆业亏损5070万元。

2、产品提价之后叠加折旧较多,ROE均值回归较晚

2016年行业景气度抬升,由于环保趋紧、自备电厂审批受限和废纸进口限制等政策阻滞了新产能投放,行业ROE有望维持高位。一方面,公司产品中新闻纸和离子膜烧碱提价过程均晚于行业,随着产品价格提升,公司ROE开启回归。另一方面,公司17年折旧金额为9.74亿元,占公司固定资产原值的6.4%,直接导致公司经营活动产生现金流23.49亿元,远高于公司净利润6.74亿元。

3、看好公司造纸及离子膜烧碱产能的市值重估,维持“强烈推荐-A”评级

华泰股份(600308)拥有纸产能约270万吨,其中50万吨新闻纸、100万吨瓦楞纸、60万吨文化纸和60万吨铜版纸产能;溶解浆产能10万吨以及离子膜烧碱约65万吨产能。我们看好公司的业绩持续释放以及对公司产能的市值重估。预计公司2018-2019年净利润分别为8.26亿元、9.77亿元,同比增长45%、18%,对应当前市值PE分别为9.3倍、7.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:经济恶化导致需求大幅削减,造纸及离子膜烧碱行业发生重大变化。